سوق الفوركس - خيارات الناشئة

أسواق الفوركس ومشتقاتها في االقتصادات الصاعدة وتدويل عملاتها استمرت أسواق المشتقات في االقتصادات الصاعدة في النمو منذ عام 2010، مدفوعا في الغالب بنمو قوي جدا في سوق السوق الخارجية. وقد أصبحت عملات الأسواق الناشئة أكثر دولية حيث أن الأسواق الخارجية هي مساهم رئيسي في تحويل العملات الأجنبية. يتم تداول الرنمينبي الصيني بنشاط داخل آسيا الناشئة. ويرتبط تداول عملات الأسواق الناشئة ارتباطا إيجابيا بحجم التدفقات المالية عبر الحدود. 1 تصنيف جيل: F31، G15، G20، P45. وعلى مدى العقد الماضي، شهدت أسواق الفوركس ومشتقاتها في اقتصادات الأسواق الناشئة نموا سريعا. في العمل السابق، أشار ميلهاليك وباكر (2010) إلى أن مشتقات إدارة النقد الأجنبي (إيم) كانت قوية في الاقتصادات المتقدمة، فضلا عن أن تصبح دولية بشكل متزايد. هل استمر هذا الاتجاه في إيمس، التي يتم تداولها الآن في المشتقات، ومن الذي يتاجر بها أي عملات إيم هي الآن الأكثر تداولا، وأين يتم تداولها هل لديك بعض العملات إيم تصبح العملات الرائدة الإقليمية هل هناك علاقة بين دوران في عملات إيم، والتدفقات المالية عبر الحدود من وإلى الأسواق الناشئة النتائج الرئيسية لدينا هي كما يلي. أوال، استمر متوسط ​​حجم التداول اليومي في مشتقات إيم في النمو منذ عام 2010، مدفوعا بشكل رئيسي بنمو قوي جدا في القطاع دون وصفة طبية. ثانيا، كان نمو دوران المشتقات المالية الأجنبية أقوى مع المؤسسات المالية الأخرى، والتي تشمل المؤسسات المالية القطاع الرسمي. ثالثا، ارتفعت التجارة الخارجية لعملات إيم، وتجاوزت بكثير النمو في إجمالي قيمة تداول العملات الأجنبية في عملات إيم. ومن بين العملات ذات أعلى معدل دوران هي الرنمينبي الصيني، البيزو المكسيكي، الليرة التركية والروبل الروسي. رابعا، يلعب الرنمينبي الصيني دورا بارزا على نحو متزايد في آسيا الناشئة، على الرغم من الأهمية الإقليمية لعملات إيم الأخرى هي أكثر محدودية بكثير. خامسا، يرتبط تداول عملات إيم بشكل إيجابي بحجم التدفقات المالية عبر الحدود. يتم تنظيم ما تبقى من هذه المقالة على النحو التالي. ويبحث القسم الأول في الاتجاهات العامة لتداول المشتقات في الولايات القضائية للشرق الأوسط وشمال أفريقيا، سواء في البورصة أو في البورصات. في القسم الثاني، ننتقل تركيزنا إلى تجارة العملة إيم، الذي يذهب إلى ما هو أبعد من شواطئ الاقتصادات المنزلية. أما القسم الثالث فيحلل العلاقة بين التدفقات المالية ودوران العملات الأجنبية بعملات إيم. ويختتم القسم الأخير. حجم وهيكلة أسواق المشتقات في الأسواق المالية الأوروبية لا تزال أسواق المشتقات المالية في الأسواق الصغيرة والمتوسطة صغيرة مقارنة بتلك الموجودة في الاقتصادات المتقدمة. ومن خلال 32 إمس التي تتوافر عنها بيانات، بلغ متوسط ​​معدل الدوران اليومي في الولايات القضائية إيم المحسوبة على أساس صافي الصافي (أي تصحيح لكل من الحساب المزدوج المحلي والعابر عبر الحدود) 1.1 تريليون في أبريل 2013، وهو حوالي 4 من تلك البلدان الناتج المحلي الإجمالي، مقارنة مع 10.3 تريليون دولار في الاقتصادات المتقدمة، أو 24 من الناتج المحلي الإجمالي (الرسم البياني 1). وتتجاوز الوتيرة الإجمالية للنمو الاقتصاديات المتقدمة، على الرغم من أنها لا تزال متواضعة نوعا ما في 13. وكما هو مبين أدناه، فإن هذا يعكس تراجع التداولات على نمو التبادل النقدي في الأسواق الناشئة في المعاملات غير المباشرة. ومن التحذيرات الأخرى التي يجب أخذها في الاعتبار أن التداول في ولايات الأسواق الناشئة لا يمثل سوى جزء من التداول في مشتقات السوق الناشئة عن التجارة الخارجية النشطة. ويميل دوران المشتقات في الولايات المتحدة إلى زيادة تركيزها في قطاع أسعار الصرف. وتمثل مشتقات العملات الأجنبية ما يزيد قليال عن نصف إجمالي قيمة التداول اليومية، وأدوات حقوق الملكية وأسعار الفائدة لحوالي خمس كل منها. وعلى النقيض من ذلك، فإن المشتقات في الاقتصادات المتقدمة تستخدم في معظمها لتداول مخاطر أسعار الفائدة (حوالي 66 من إجمالي قيمة التداول)، حيث تبلغ قيمة دوران مشتقات العملات الأجنبية وأسهم الأسهم 28 و 6 فقط على التوالي. ومن المرجح أن يعكس الدور الأصغر لمشتقات أسعار الفائدة في الأسواق الاقتصادية الأوروبية عمق وعمق أقل في أسواق السندات والأسواق المالية، إلى جانب زيادة أهمية مخاطر أسعار الصرف بالنسبة لكثير من اقتصادات السوق الأوروبية. يبدو أن المشتقات خارج البورصة تلعب دورا أكبر في الأسواق الناشئة عن المشتقات المتداولة في البورصة. ويتم تداول نحو 56 من المشتقات في السوق الناشئة، مقارنة بنسبة أقل من نصف المتاجرة في السوق المتقدمة في الاقتصادات المتقدمة. 2 هذه النسبة من أوتك إلى إجمالي المعاملات المشتقة تستمر في الارتفاع في إمس لبقية الورقة، وسوف نركز على التطورات في أسواق المشتقات خارج البورصة وكذلك الأسواق الفوركس الفوركس. وكان النمو في المشتقات فكس أوتك دوران في اقتصادات الأسواق الناشئة قوية جدا في السنوات الأخيرة. وارتفعت قيمة التداول من 380 مليارا إلى 535 مليارا، أو أكثر من 40 في الفترة 2010-2013 (الجدول 1). وقد كان النمو كبيرا عبر مجموعة كاملة من األدوات، بما في ذلك العقود اآلجلة المباشرة) 45 (، ومقايضات العمالت األجنبية) 35 (، ومقايضات العمالت) 29 (والخيارات) 102 (. وفي كل من هذه الصكوك، كان النمو في حجم المبيعات أكبر منه في أسواق الاقتصاد المتقدم. وتتجاوز أسواق أوتك نموا في مشتقات العمالت األجنبية - بمعدل 41 في الفترة 2010 - 2013 - وهو ما يفوق بكثير نمو حجم التداول في سوق الفوركس الفوري) 17 (. وشكلت مشتقات العملات الأجنبية 69 من جميع معاملات العملات الأجنبية غير المباشرة خلال فترة الاستقصاء في عام 2013 مقارنة ب 65 في عام 2010 و 61 في عام 2007. وحصة المشتقات المالية في سوق العملات الأجنبية في البورصة هي الآن أعلى بكثير (ودوران التداول أقل بكثير) من وهي األسهم المقابلة في االقتصادات المتقدمة. وتتسق المساهمة الرئيسية لمشتقات العملات الأجنبية في نمو دوران عملات إيم مع الرأي القائل بأن التحوط في الطلب والمضاربات من قبل المستثمرين في المحفظة الأجنبية - المهتمين بتخفيف مخاطر سعر الصرف لاستثماراتهم بالعملات المحلية أو المضاربة على تحركات العملات - قد ازداد في الأهمية . وفي الوقت نفسه، فإن تدفقات رؤوس الأموال الدولية تؤثر بصورة متزايدة على استقرار الاقتصادات والنظم المالية المحلية (لين (2013)). كما أن الحصة الأصغر نسبيا من التداول الفوري في قيمة تداول العملات الأجنبية لعملات إيم قد تعكس أيضا النطاق المحدود للتداول عالي التردد بهذه العملات، حيث أن هفت أكثر شيوعا في الأسواق من أسواق المشتقات. األهمية املتزايدة للمؤسسات املالية األخرى اختلف معدل دوران مشتقات الفوركس اخلارجية في األسواق الناشئة اختالفا كبيرا عبر أنواع األطراف املقابلة) اجلدول 2 (. ويتضح تزايد التعامل مع المؤسسات المالية الأخرى التي تشمل المصارف التي لا تقدم تقارير، والمستثمرين من المؤسسات، وصناديق التحوط، والشركات التجارية المملوكة ملكية خاصة، فضلا عن المؤسسات المالية في القطاع الرسمي. وارتفعت حصة مشتقات العملات الأجنبية من إجمالي دوران المشتقات خارج البورصة من 30 إلى 32 خلال الفترة 2010-2013، بعد زيادة أكثر وضوحا في الفترة 2007-2010. وفي الوقت نفسه، انخفضت حصة التجارة مع تجار التقارير، وهي عادة مصارف تجارية واستثمارية، من 61 إلى 58 في عامي 2007 و 2010، وإلى 57 في عام 2013. وثمة عوامل عديدة تدعم هذا الاتجاه. وعلى وجه اخلصوص، في حني أن جتارب العمالت الرئيسية قد تكبدت تكاليف معامالت منخفضة جدا لبعض الوقت، فإن العديد من عملات العملة املتحركة للعمالء قد حققت مؤخرا تكاليف أقل للتداول) انظر ريم أند شريمبف) 2013 (. ومن الممكن أيضا أن تؤدي الفروق المرتفعة في أسعار الفائدة ونطاق الصفقات التي تحمل رأس المال في بعض عملات إيم إلى زيادة اهتمام المستثمرين: فقد لوحظ نمو قوي بشكل خاص بين أبريل / نيسان 2010 وأبريل / نيسان 2013 في العديد من العملات ذات الفائدة المرتفعة التي تم تحديدها عادة كأهداف تجارية محملة ، مثل الروبية الهندية والبيزو المكسيكي والليرة التركية. ويمكن أيضا أن يؤدي تخفيض الحواجز أمام حركة رأس المال في بعض البلدان إلى زيادة أهمية دوران المؤسسات المالية الأخرى. في الماضي، أدى انفتاح حساب رأس المال المحدود إلى خفض حصة التداول مع العملاء الماليين (تسويوغوتشي وولدريدج (2008)). وثمة تفسير آخر محتمل هو أن نشاط المؤسسات المالية الأخرى قد يعكس جزئيا تفاعل القطاع الرسمي مع أسواق العملات، مثل تدخلات العملات الأجنبية حيث يتجه القطاع الرسمي نحو ضغوط التقدير. ويقوم الاستقصاء الجديد بتقسيم فئة المؤسسات المالية الأخرى إلى فئات فرعية. والجدير بالذكر أن المؤسسات المالية في القطاع الرسمي تحتل عموما حصة أكبر في فئة المؤسسات المالية الأخرى في الاقتصادات الناشئة (حوالي 7) منها في المؤسسات المتقدمة (2). وهذه الحصة هي الأعلى في آسيا الناشئة (8)، ولا سيما عندما لا تدرج أكبر مركزين ماليين في المنطقة (10). مشتقات أسعار الفائدة خارج البورصة لا تزال أسواق مشتقات أسعار الفائدة في الأسواق الناشئة في مرحلة مبكرة من التطور. وقد نمت بنسبة الثلث على مدى السنوات الثلاث الماضية، ولكن متوسط ​​حجم التداول اليومي 84 مليار (الجدول 3) لا يزال في 15 فقط حجم أسواق العملات الأجنبية أوتك. كما أن معدل دوران مشتقات أسعار الفائدة في الأسواق الناشئة هو أقل من 4 في الاقتصادات المتقدمة مقارنة مع نسبة أكبر بكثير من 19 بالنسبة لمشتقات العملات الأجنبية المتداولة. وعندما يتعلق الأمر بدوران التبادل فقط، تتخلف البورصة أيضا عند 3 من حجم التبادلات في الاقتصاد المتقدم. وكان النمو في إيم مشتقات سعر الفائدة دوران تقريبا تقريبا من آسيا. وكان النشاط قويا بشكل خاص في منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة وسنغافورة، والتي شكلت معا 16 نقطة مئوية من النمو 33. وعلى النقيض من ذلك، انخفض حجم التداول بنسبة 35 في أمريكا اللاتينية، وذلك بسبب انخفاض 50 مشتقات أسعار الفائدة في البرازيل، السوق الأكثر نشاطا في المنطقة. كما يتجلى التطور المتخلف لمشتقات أسعار الفائدة في السوق الناشئة عن أسواق الفوركس في حصة كبيرة من قطاع التاجر. ما يقرب من 60 من المعاملات تمر من خلال الإبلاغ عن التجار، فقط أقل قليلا مما كانت عليه في المسوحات السابقة. وعلى النقيض من ذلك، فإن حصة العاملين في الإبلاغ في الاقتصادات المتقدمة لا تتجاوز بالكاد أكثر من الثلث. 4 تداول عملات إيم: على الشاطئ مقابل البحار ركز التحليل السابق على تداول العملات الأجنبية في الولايات المتحدة إيم. ولكن في السنوات الأخيرة كان تداول العملات إيم - على وجه الخصوص في الخارج - أكثر ازدهارا. وقد نمت المعاملات العالمية لمعاملات أوتك فكس ومشتقاتها بأكثر من 71 معاملة في الفترة 2010-2013 (الجدول 4). وهذا أعلى بكثير من نمو صفقات العملات الأجنبية التي تجري في الولايات المتحدة إيم وحدها. وهذه الزيادة في معدل الدوران العالمي أكبر بكثير من الزيادة التي طرأت على معدل الدوران الذي شهدته العملات الاقتصادية المتقدمة. ومن بين عملات الأسواق الناشئة، لا تزال أسعار آسيا الناشئة تمثل ما يقرب من نصف (47) من إجمالي قيمة التداول، في حين أن بلدان أمريكا اللاتينية وأوروبا الوسطى تمثل 22 و 24 على التوالي. وقد زاد معدل الدوران في عملات أمريكا اللاتينية أكثر من 144 في الفترة بين عامي 2010 و 2013. وعلى الرغم من أن أمريكا اللاتينية، انطلاقا من قاعدة أقل بكثير، ساهمت بنفس القيمة تقريبا في نمو دوران العملة إيم كما فعلت آسيا الناشئة. ومن بين العملات المحددة، كان نمو حجم التداول فى الرنمينبى الصينى، والبيزو المكسيكي، والبرازيلى سريعا بشكل خاص عند 249 و 171 و 117 على التوالى. وكان النمو الأآثر سرعة في حجم عملات إيم في العنصر البحري: 5 زادت الحصة البحرية من إجمالي معاملات العملات الأجنبية باطراد عبر طائفة واسعة من العملات (الرسم البياني 2). وفي حين أن الحصة التجارية الخارجية للعملة ليست المؤشر الوحيد، فهي مقياس هام لكيفية عمل العملة الدولية. 6 - وبوجه عام، ساهم النمو في معدل الدوران اليومي للعملات الآسيوية في الخارج بنسبة 35 نقطة مئوية في نموها الإجمالي البالغ 41 في الفترة 2010-2013. ويظهر نمط مماثل لمناطق أمريكا اللاتينية والكاريبي الرئيسية الأخرى في أوروبا الوسطى والوسطى. وهذا يتفق أيضا مع الفترات السابقة مثل 2007-10، عندما كانت الصفقات في الخارج محركا مهيمنا على حد سواء من دوران في عملات إيم. 7 كما أن النمو في دوران إيم فكس يزيد كثيرا عن نمو التجارة في البلدان ذات الصلة، مما يشير إلى أن التمويل المالي لعملات إيم قد استمر كما هو الحال في الفترات السابقة (مكولي و سكاتيغنا (2013)). دور الرنمينبي ومحدودية التجارة الإقليمية لعملات إيم على الرغم من النمو في التجارة الخارجية، فإن تداول معظم عملات إيم داخل منطقتهم الجغرافية القريبة لا يزال محدودا جدا. وتعتبر العملات الناشئة في آسيا هي الأكثر تداولا إقليميا بين مناطق الأسواق الناشئة الرئيسية، حيث يجري أكثر من ربع (26) من التداول في الخارج، ولكن في آسيا الناشئة (الجدول 5). ومع ذلك، فإن التجارة الخارجية في المملكة المتحدة (19) والولايات المتحدة (8) تشكلان معا حصة أكبر في حجم عملات آسيا الناشئة - وهذا على الرغم من المراكز التجارية الكبيرة في منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة وسنغافورة. في آسيا الناشئة، يلعب الرنمينبي الصيني دورا بارزا على نحو متزايد، حيث أن جزءا كبيرا من دورانها يتولد في الخارج داخل المنطقة. ويبلغ حجم التجارة الخارجية 86 مليار في اليوم، أي ما يعادل 72 من إجمالي حجمها عالميا، وحوالي الثلثين في آسيا الناشئة. في هذا الصدد الرنمينبي الصيني هو فريد من نوعه بين جميع العملات الرئيسية في الأسواق الناشئة. وعلى الرغم من أن النسبة المرتفعة في البحر تعزى جزئيا إلى القيود المفروضة على التجارة البرية، فإن زيادة دورانها بشكل كبير في آسيا الناشئة تعكس الدور االقتصادي والمالي الذي تلعبه الصين بشكل متزايد في المنطقة) بارك أند سونغ (2011، تشنغ وآخرون) 2013 (. ولا توجد في منطقة الأسواق الناشئة الرئيسية الأخرى عملة إقليمية ذات أهمية مماثلة. وعلى الرغم من أن كل من أمريكا اللاتينية والعمالات الأوروبية الوسطى (سي) يتداولان إلى حد كبير خارج نطاق ولايتهما المحلية (النسبتان البحريتان 76 و 73 على التوالي)، فإن تغلغلهما في المناطق الجغرافية لكل منهما هو تقريبا صفر. في حين أن البيزو المكسيكي والحقيقي البرازيلي هما الآن أول و 5 عملات إيم الأكثر تداولا على مستوى العالم، إلا أن نموهما كان مدفوعا بالأسواق المشتقة في الولايات المتحدة (41) والمملكة المتحدة (26). وفي الوقت نفسه، أصبح دور منطقة اليورو لتداول العملات في أوروبا الوسطى والشرقية محدود جدا (8 من إجمالي و 11 دوران في الخارج) - ربما نتيجة البنوك تحويل مكاتب التداول إلى لندن. المملكة المتحدة كمركز تجاري في الخارج والدولار الأمريكي كعملة للمركبات كما أصبحت عملات إيم دولية بشكل متزايد، أنشأت المملكة المتحدة نفسها كمركز تجاري رائد في الخارج. في المجموع، 30 من جميع العملات الأجنبية أوتك دوران السوق التي تنطوي على العملات إيم يحدث في المملكة المتحدة (الجدول 5). وأكبر مركز تجاري في الخارج هو الولايات المتحدة في 16، مع نمو مدفوع إلى حد كبير من البيزو المكسيكي والبرازيلي الحقيقي. ومع ذلك، تستضيف المملكة المتحدة حصة كبيرة من قيمة التداول في جميع عملات إيم، مع عدم وجود استثناءات تقريبا. كما أن دورها كمركز تجاري خارجي آخذ في التوسع. وفي عام 2007، أبلغت المملکة المتحدة عن حصة 13 من سوق الفوركس العالمي لعملات إيم، التي ارتفعت إلی 22 عملة بحلول عام 2010، ثم إلی 30 بحلول عام 2013. 8 وانسجاما مع تزايد التدويل إلا أن محدودية إضفاء الطابع الإقليمي علی عملات إيم هي السائد ودور الدولار الأمريكي كعملة للمركبات. ويتيح تحسين الإبلاغ عن الصفقات الخارجية مقابل العملات الرئيسية في مجال مسح العملات الأجنبية في استقصاء عام 2013، للمرة الأولى، عرضا دقيقا وشاملا بشأن صفقات العملات ذات الصلة بالدولار الأمريكي مقابل الدولار الأمريكي. 9 يبين الرسم البياني 3 جميع عملات إيم التي تم جمع هذه البيانات منها. في الغالب، يتم تداول العملات الرئيسية إيم مقابل الدولار الأمريكي - وهذا ينطبق على كل من الفور والمشتقات أوتك السوق. 10 التدفقات المالية عبر الحدود وتدويل عملات الأسواق الناشئة تزامنت الزيادة الكبيرة في حجم تداول العملات الأجنبية مع ارتفاع التدفقات المالية عبر الحدود من وإلى الأسواق الناشئة خلال الفترة نفسها. وقد أدت أسعار الفائدة المنخفضة جدا والسياسات النقدية غير التقليدية في االقتصادات المتقدمة خالل الفترة 2010 - 2013 إلى زيادة شهية المستثمرين والبنوك الدوليين ألصول األسواق الناشئة) كاروانا) 2013 (، ري) 2013 (. وبالإضافة إلى ذلك، شجعت أزمات أوروبا العديد من المستثمرين الدوليين على تحويل تركيزهم نحو الأسواق الناشئة. وفي حين أن الصلة بين تدابير الاقتصاد الكلي الأوسع نطاقا، مثل الناتج المحلي الإجمالي للفرد الواحد أو التجارة عبر الحدود، وتنمية أسواق العملات الأجنبية موثقة توثيقا جيدا، فإن الصلة بين الروابط المالية عبر الحدود وتطوير أسواق العملات الأجنبية قد أجريت دراسة أقل كثافة. 11 ونحن نحقق في الأهمية المحتملة لهذا الرابط من خلال تحليل العلاقة بين تدفقات صناديق الاستثمار المشترك 12 ودوران سوق العملات. من إبفر، مزود البيانات، نحصل على الأسهم الأسبوعية وتدفقات صناديق الاستثمار المشترك وتخصيصها ل إيمس الفردية. ثم قمنا بعد ذلك بتقريب قيمة التداول اليومي المطلق عن طريق حساب متوسط ​​التدفقات الأسبوعية المطلقة في شهر أبريل (مقسوما على متوسط ​​عدد أيام العمل) على مدى الأشهر ال 12 التي سبقت تواريخ الاستقصاء كل ثلاث سنوات (أبريل 2007 و 2010 و 2013). ويقاس دوران سوق العملات الأجنبية على شكل دوران عالمي لعملات إيم المعنية من الدراسات الاستقصائية التي تجري كل ثلاث سنوات. ويوضح الرسم البياني 4 الارتباطات الثنائية المتغيرة لتدفقات حافظة صناديق الاستثمار المشترك ودوران العملات الأجنبية في مناطق إيم الرئيسية. وتشكل مؤامرات الانتثار نقطة واحدة لتدفقات الحافظة الإجمالية عبر الحدود لكل بلد (المحور السيني، في السجلات) ودوران سوق العملات العالمية بالعملة المقابلة (المحور الصادي، في السجلات). في كل لوحة ونحن مؤامرة كل أزواج التداول تدفق العملة محفظة محفظة لالمسوح الثلاثية الماضية الماضية معا. وتماشيا مع الفكرة القائلة بأن المستثمرين الدوليين يمكن أن يكونوا محركا مهما للطلب المتزايد على عملات إيم، فإن كل لوحة في الرسم البياني 4 تظهر علاقة إيجابية وإحصائية ذات دلالة إحصائية بين تدفقات المحفظة داخل وخارج الأسواق الناشئة ودوران سوق العملات الأجنبية في كل منها العملات. ويختلف الحجم التقديري للروابط بين مناطق إم، ولكنه في جميع الحالات مفيد اقتصاديا. ففي حالة آسيا، على سبيل المثال، ترتبط الزيادة العشرة في تدفقات الأموال العابرة للحدود بزيادة 7 في معدل دوران العملات الأجنبية في عملات آسيا الناشئة في أمريكا اللاتينية، كما أن الارتباط أقوى في 10. 13 في حين أن النتائج مؤقتة وینبغي تفسیرھا بحذر، إلا أنھا توحي بدور کبیر للتدفقات المالیة في تفسیر زیادة دوران عملات إيم. الخاتمة إن نمو سوق العملات الأجنبية في عملات الأسواق الناشئة يعود أساسا إلى النمو في أسواق المشتقات. وفي الوقت نفسه، يجري تداول حصة متزايدة من عملات الأسواق الناشئة في الخارج، وبهذا المعنى، أصبحت هذه العملات أكثر عالمية. ومع ذلك، مع استثناء كبير من الرنمينبي الصيني في آسيا الناشئة، والتداول البحري لعملات إيم داخل المنطقة الجغرافية القريبة منها هي صغيرة نسبيا. أحد التفسيرات لكل من النمو القوي في سوق المشتقات وتدويل عملات إيم هو الطلب المتزايد من المستثمرين الدوليين لتوسيع أو تغطية التعرض لمخاطر العملة، كما يتجلى في الترابط القوي بين النمو في دوران العملة إيم والعابرة للحدود المتبادلة تدفقات الأموال. المراجع كاروانا، J (2013): السيولة العالمية: أين نقف، خطاب في المؤتمر الدولي لبنك كوريا 2013 حول تقييم السيولة العالمية في إطار عالمي، سيول، كوريا، يونيو. تشنغ، X، D و C شو (2013): تأثير الرنمينبي على العملات الآسيوية: دور السوق في الخارج، مايمو. فوربس، K و F وارنوك (2012): موجات تدفق رأس المال: العواصف، توقف، رحلة وتقليص، مجلة الاقتصاد الدولي. المجلد 88 (2)، الصفحات 235-51. فرانكل، J (2012): ارتفاع اليوان كعملة دولية: التعلم من السوابق التاريخية، عرض في مؤتمر آسيا والمحيط الهادئ العدالة، بوسطن، ماساتشوستس، سبتمبر. غولدبرغ، L (2013): الدور الدولي للدولار: هل يهم إذا كانت هذه التغييرات، في F وسترمان و Y تشيونغ (إدس)، والترابط العالمي، و دي-كوبلينغ، وإعادة اقتران. ميت الصحافة. كينغ، M أند D ريم (2010): سؤال ال 4 تريليون: ما يفسر نمو العملات الأجنبية منذ استطلاع عام 2007، بيس الفصلية. ديسمبر. لين، P (2013): تدفقات رؤوس الأموال الدولية والظروف المالية المحلية، ورقة قدمت في مؤتمر البنك التايلندي وصندوق النقد الدولي حول السياسة النقدية في اقتصاد مترابط، بانكوك، تايلاند، نوفمبر. مكولي، R أند M سكاتيغنا (2013): عملات الحصول على مزيد من المالية، بيس الفصلية الاستعراض. في أبرز إحصاءات بنك التسويات الدولية، ديسمبر. ميهلايك، D و F باكر (2010): المشتقات في الأسواق الناشئة، بيس الفصلية. ديسمبر. بارك، Y أند C سونغ (2011): تدويل الرنمينبي: الآفاق والآثار المترتبة على التكامل الاقتصادي في شرق آسيا، الأوراق الاقتصادية الآسيوية. المجلد 10 (3)، ص 42-72. ري، H (2013): الدورة المالية العالمية واستقلال السياسة النقدية، ورقة قدمت في ندوة السياسة الاقتصادية لعام 2013، بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، جاكسون هول، وايومنغ، أغسطس. ريم، D و A شريمبف (2013): تشريح سوق العملات الأجنبية العالمية من خلال عدسة المسح الذي يجرى كل ثلاث سنوات، بيس الفصلية. ديسمبر. ثيمان، C (2008): الأدوار العالمية للعملات، التمويل الدولي. نو 11 (3)، ب 211-45. 1 الآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي آراء المؤلفين ولا تعكس بالضرورة آراء بنك التسويات الدولية. ونحن ممتنون لكلاوديو بوريو، وروبرت مكولي، وأندرياس شريمبف، وإليوك شيم، وتشانغ شو، وكريستيان وبر، وفيليب وولدريدج للتعليق على مسودات سابقة لهذه المادة. نشكر جيمي شيك، دينيس بيتري وبات البيرجر لمساعدتهم في التحليل الإحصائي. 2 قد يعزى ذلك إلى التغطية الجزئية لاقتصادات الأسواق الناشئة في بيانات المشتقات المتداولة في سوق تبادل المعلومات. 3 كان التداول عالي التردد سببا سبق ذكره للنمو السريع في الاقتصادات المتقدمة للتجارة مع المؤسسات المالية الأخرى (كينغ أند ريم (2010)). ولكننا نعتقد أنه من غير المحتمل أن يكون الأمر كذلك في الأسواق الناشئة، على الأقل ليس بنفس القدر، لأن هفت أكثر شيوعا في الأسواق من أسواق المشتقات. ومع ذلك، قد يتداول التداول عالي التردد في عملات إيم في المستقبل، حيث تظهر عملات إيم بشكل متزايد على منصات التداول الإلكترونية ذات الصلة. (4) أما الفئة الرئيسية الأخرى، وهي مؤسسات مالية أخرى، فهي لا تمثل سوى 33 من مشتقات المشتقات غير المباشرة في الأسواق الأوروبية (59 في الاقتصادات المتقدمة). وعلى الرغم من عدم توفر تفاصيل إضافية لهذه الفئة، فإن ذلك يعكس على األرجح حصة دوران المؤسسات الصغيرة وصناديق التحوط والتجار المملوكين. وعادة ما يكون ذلك مؤشرا على مرحلة مبكرة من تطور السوق. 5 نحدد الصفقات البحرية حيث أن جميع الصفقات المنفذة خارج نطاق الولاية القضائية التي تصدر فيها العملة. 6 ينطوي تدويل كورينسيس على أبعاد أكثر من مجرد موقع صفقاته. وبصورة أعم، ينطوي التدويل على استخدام متزايد من قبل غير المقيمين كمخزن للقيمة) مثل حيازات االحتياطيات الدولية (، وسيط التبادل) مثل فواتير التجارة (، ووحدة حساب) فرانكل) 2012 ((. انظر أيضا المناقشة في غولدبيرغ (2013). 7 ومنذ عام 2013، أصبح الإبلاغ عن الصفقات البحرية في 24 عملة من غير بلدان مجموعة الثماني إلزاميا، مما أدى إلى تصحيح التحيز الهبوطي الذي أثر على الدراسات الاستقصائية السابقة. وحتى عام 2010، كان الإبلاغ عن العملات غير الرئيسية إلزاميا في البلد المصدر فقط، في حين ترك الإبلاغ عن الصفقات البحرية بالعملات غير الرئيسية لتقدير الولاية البحرية. 8 وبما أن متطلبات الإبلاغ قد تغيرت بمرور الزمن، فإن هذا النمو يعكس إلى حد ما نقص الإبلاغ في الفترات السابقة. انظر أيضا الحاشية 5. 9 بالإضافة إلى الصفقات البحرية للدولار الأمريكي مقابل الريال البرازيلي واليوان الصيني والدولار الهنغ كونغي والروبية الهندية والون الكوري والراند الجنوب إفريقي فضلا عن عملات مجموعة الثماني المشمولة في استطلاع 2010، يتطلب المسح الإبلاغ عن صفقات الدولار الأمريكي مقابل ست عملات سوق ناشئة إضافية بالإضافة إلى عملتين من العملات المتقدمة: البيزو المكسيكي والزلوتي البولندي والروبل الروسي والدولار السنغافوري والدولار النيوزلندي الجديد والليرة التركية بالإضافة إلى الدولار النيوزيلندي الكرونة النرويجية. كما تم تمديد التقارير المتعلقة بالدوران الخارجي مقابل اليورو والين الياباني (لمزيد من التفاصيل، انظر bis. orgpublrpfx13.htm). 10 ينطبق هذا على كل من الصفقات البرية والتجارب البحرية (89 و 86 من الصفقات تتم مقابل الدولار الأمريكي على التوالي). واستثنائيا هو زلوتي البولندي، وخاصة في السوق الفورية يتم تبادلها أساسا مع اليورو. 11 استثناء واحد هو ثيمان (2008) الذي يرى أن تطوير الأدوات المالية المقومة بعملة محلية ناشئة في الاقتصاد يساعد على تفسير حجم الحيازات عبر الحدود. 12 تدفقات صناديق الاستثمار المشترك هي أيضا وكيل للنشاط الاستثماري للمستثمرين الدوليين، الذين يرجح أن يكونوا المحرك الرئيسي لطلبات تحوط العملات. وبالتالي، فإن مقياسنا يسمح بتفسير مباشر أكثر للنتائج، ولكنه أضيق من حافظة المحفظة من بيانات ميزان المدفوعات المستخدمة في الأدبيات (فوربس أند وارنوك (2012)). 13 يمثل هذا التأثير الكلي للتدفقات المالية على دوران العملات الأجنبية أوتك، بما في ذلك الآثار المحتملة للمتغيرات الأخرى مثل الناتج المحلي الإجمالي أو التجارة في التدفقات المالية. وعندما يدرج الناتج المحلي الإجمالي في الانحدار، تظل المعاملات المتعلقة بتدفقات الأموال إيجابية على الدوام، ولكن المعاملات على الناتج المحلي الإجمالي غير هامة أو سلبية. التقديرات متشابهة إلى حد كبير عند النظر في العلاقة بين التدفقات عبر الحدود ودوران المشتقات في السوق فقط. فكس المنتجات التجارة المنزلية مع مجموعة سم والوصول إلى أكبر سوق الفوركس المنظم في العالم التي تحددها أنت، والتي سلمت من قبلنا في المدرجة والمطروحة أوتك. تحوط مخاطر فكس الخاصة بك مع مجموعة سم في أي حجم تريده، مهما كانت العملة التي تحتاج إليها، وأيا كانت الاختصاص الذي تختاره. السوق الإلكترونية لدينا هو منظم، على قدم المساواة، شفافة ومجهولة. ما طلبته. يجب اعتبار جميع بيانات السوق الواردة في موقع مجموعة سم على شبكة الإنترنت كمرجع فقط، وينبغي عدم استخدامها كمصادقة على، أو تكملة لخلاصات بيانات السوق في الوقت الحقيقي. بنب باريبا: تحوط مخاطر أسعار الصرف في الأسواق الناشئة بالنسبة للشركات التي تسعى إلى وتطوير الوقود، والاستثمار الأجنبي في الأسواق ذات النمو المرتفع، والعالم الجديد أمر حيوي، ولكنه لا يأتي دون مخاطر. وكما يوضح فابريس فاميري، رئيس مجموعة بي إن بي باريبا للحلول المؤسسية، فإن الأسواق العالمية الجديدة لا تزال تولد مخاطر اقتصادية وسياسية وعملة كبيرة يجب إدارتها بعناية لضمان أن التوازن بين المخاطر والعائد يتماشى مع أهداف الشركة. وتميل عملات الأسواق الناشئة إلى إظهار سلوك دوري في السوق بسبب فروق أسعار الفائدة بالعملات الأجنبية. وغالبا ما يقدرون بشكل مطرد خلال ظروف السوق العادية ولكن ينخفضون بعنف في أوقات الأزمات مع تراجع المستثمرين إلى الملاذ الآمن للعملات ذات العائد المنخفض. فالتذبذب المرتفع والفرق غير المواتي في أسعار الفائدة يعني أن التحوط من مخاطر العملات يمكن أن يكون مكلفا. وبالنظر إلى ضعف أداء هذه التحوطات، فإن العديد من الشركات تتساءل عن منافعها على المدى الطويل. في الشكل 1 (أدناه)، نقوم بتوضيح الأداء التاريخي للتحوط المتداول في وربرل (شراء ورزيل برل) من خلال مقارنة سعر الصرف الفوري 1Y مع سعر الصرف الفوري 1Y في وقت لاحق على مدى تسع سنوات. يظهر الاختبار الخلفي متوسط ​​عائد -5.237 وعوائد إيجابية فقط 2937 من الوقت، مشيرا إلى أن 7137 من الوقت فشل سعر الصرف النهائي لتحقيق مستوى من الأمام إلى الأمام. الحد الأقصى للعائد هو 6737 والحد الأدنى للعائد هو -4037، مما يدل كذلك على اتجاه عملات الأسواق الناشئة لتقدير باطراد خلال ظروف السوق العادية ولكن ينخفض ​​بعنف في أوقات الأزمات. وينبغي إجراء تحليل للتكاليف والفوائد من أجل تصميم إطار لإدارة المخاطر يعكس على أفضل وجه مستوى ضغط العملات الأجنبية الذي تكون الشركة مستعدة للتسامح معه. هذا الأداء التاريخي الضعيف يجعل قرار إدارة المخاطر صعبا. إن العوائد المرتفعة المتوقعة على استثمارات العالم الجديد تبرر متوسط ​​تكلفة مرجحة أعلى لرأس المال وبالتالي ارتفاع تكاليف التحوط، ولكن فقط إلى حد ما. وعادة ما تحل الشركات هذه المعضلة من خالل: تحديد الحد األقصى لمديونية العملة الناشئة في األسواق التي يمكن أن تحتفظ بها األعمال، مع تحمل مخاطر األسهم على الباقي، والتحوط من مخاطر التدفقات النقدية، وترك مخاطر الميزانية العمومية غير محجوبة جزئيا. ولكن مخاطر الترجمة الناتجة يمكن أن تؤثر على مقاييس الأداء الرئيسية للشركة، وعلى الأخص الأسهم إلى القيمة الدفترية للمساهمين ومقاييس الائتمان والتعهدات لحاملي الديون. وينبغي إجراء تحليل للتكاليف والفوائد من أجل تصميم إطار لإدارة المخاطر يعكس على أفضل وجه مستوى ضغط العملات الأجنبية الذي تكون الشركة مستعدة للتسامح معه. وفي الماضي، جعل التخلف في الأسواق المحلية من الصعب على الشركات أن تدير بشكل فعال تعرضها لأسعار الصرف. وحيثما كانت الأسواق غير سائلة، قام مديرو المسؤولية بإدارة تعرضهم باستخدام العملات الإقليمية الأخرى كتحوط بالوكالة. ومع تطور الأسواق المحلية وزیادة عدد أزواج العملات القابلة للتداول، تحسنت السیولة، وتقلصت الفروقات، وبرزت مجموعة من المنتجات الأکثر تطورا القائمة علی الخیارات. وفي حين أن الأسواق المحلية لا تزال أكثر عرضة لانقطاع السوق في أوقات الأزمات، فإن هذه التطورات ساعدت بلا شك الشركات على إدارة تعرضها لمخاطر السوق المالية بشكل أفضل. يتيح سوق الخيارات للشركات التعامل مع مخاطر العملة المحلية من خلال شراء خيارات منخفضة الدلتا كشكل من أشكال غطاء الكارثة ضد تحركات السوق المتطرفة. وتبين المقارنة بين توزيع العائدات اليومية لمجموعة مختارة من عملات الأسواق الناشئة على مدى السنوات العشرين الماضية (الشكل 2) أن احتمال حدوث انخفاض كبير في القيمة (أكثر من 2.537 في اليوم) أكبر بكثير من ذلك الذي يشير إليه المعدل الطبيعي (الغوسي) توزيع العائدات. وهذا يجعل عملات الأسواق الناشئة تبرز من العملات G3 (اليورو مقابل الدولار الأميركي ويظهر الجنيه الإسترليني مقابل الدولار مقابل المقارنة)، ويؤدي إلى توزيع أكثر ثراء. فالشركات التي تستثمر في العديد من األسواق الناشئة لديها تعرض أكثر تنوعا يمكن أن يوفر تحوطا طبيعيا لمخاطر العمالت. فالشركات التي تستثمر في العديد من األسواق الناشئة لديها تعرض أكثر تنوعا يمكن أن يوفر تحوطا طبيعيا لمخاطر العمالت. فعلى سبيل المثال، كانت الشركة التي تقدم تقاريرها باليورو أو الجنيه الإسترليني مع الاستثمارات في الأسواق الناشئة والولايات المتحدة قد استفادت من تعويض في مخاطر العملات الأجنبية خلال الأزمة الأخيرة. وهذا يثير سؤالا مثيرا للاهتمام حول مزايا نهج محفظة للتحوط من مخاطر العملات الناشئة في السوق. الشركات التي تستثمر في العالم الجديد عادة ما يكون لها استثمارات في عملات مجموعة ال 12، مما يعني أن تحركات العملة تؤثر على الشركات على أساس السلة. خيارات سلة يمكن أن تكون وسيلة رخيصة للحماية من التحركات السلبية العملة على أساس سلة الشاملة. ويحق لمشتري الخيار بيع (أو شراء) مبلغ محدد سلفا من كل عملة مقابل مبلغ ثابت من العملة المرجعية عند انتهاء صلاحيتها. الخصم على السلة على شريط المقابلة من خيارات الفانيليا لأن حامل يمكن لم يعد الكرز اختيار تلك العملات التي يختار لممارسة الرياضة. وبالتالي فإن حجم هذا الخصم سيعتمد على الارتباط بين العملات المكونة في السلة. تحديد أولويات أزواج العملات إن النهج البديل هو التحوط فقط لتلك العملات حيث يبرر الحد من المخاطر تكلفة التحوط. This can be done by performing a simple portfolio analysis in which the currency pairs are ranked by the ratio of one-year interest rate differential to the weighted one-year historical volatility. The results of the analysis can help the liability manager prioritise those currency pairs worth hedging. By introducing an additional correlation input into the analysis, it is also possible to identify suitable proxy hedges and assign a greater hedging proportion to those currency pairs with a lower hedging cost. For example, let39s consider a simple basket of Euro-Polish z322oty (EURPLN) and Euro-Hungarian forint (EURHUF), two highly-correlated currency pairs that may act as good proxies for each other. Since EURPLN has a lower hedging cost, the liability manager may decide to assign a greater hedging proportion to EURPLN knowing that it acts as a good but cheaper proxy for the EURHUF exposure. Emerging market currencies are susceptible to adverse moves during times of crisis. To conclude, the surge in foreign direct investment in emerging market economies since the 1990s is a reality, but the cyclical nature of their currencies makes it a difficult risk for corporates to manage. The high interest rate differential makes it costly to hedge but the carry trade tends to force local currencies to appreciate during normal market conditions, which calls into question the long-term benefit of hedging currency risk. But emerging market currencies are susceptible to adverse moves during times of crisis, whose resulting impact on a companyrsquos financial ratios means that the subject of emerging market currency hedging may not be dismissed lightly. Whereas local financial markets were previously characterised by illiquidity, wide spreads and a limited product offering, recent advances mean that liability managers now have a more comprehensive range of solutions to help them manage their emerging market currency risk. The development of the options market is one such advance, and given the tendency for emerging market currencies to depreciate by more than that suggested by the normal distribution, liability managers are increasingly purchasing low delta out-of-the-money currency options as insurance against adverse market moves. Corporates should be encouraged to view emerging market currency risk on an overall basket basis. Basket options should be considered as a cheaper alternative to strips of vanilla options and a simple portfolio analysis should be undertaken to ensure that corporates only hedge those currencies where the reduction in risk justifies the cost of hedging.